黄金老字号与毛戈平品牌估值飙升，港股新消费板块溢价之谜

港股新消费股集体回调

股价波动与市场预期

6月5日，港股市场上的明星消费股如老铺黄金、蜜雪集团、泡泡玛特等普遍出现下跌。这一现象可能与“6·18”购物节前的获利回吐、解禁潮的压力以及市场对估值的分歧有关。尽管经历了短期的回调，这些公司的估值依然大幅领先于A股同行。

股价冲高回落

截至6月5日收盘，老铺黄金跌幅超过9%，蜜雪集团跌幅超过7.7%，毛戈平跌幅超过6.6%。而在前一个交易日，这些公司的股价还一度创下历史新高。例如，蜜雪集团股价报收615.5港元，市值达到2337亿港元，年内上涨112.24%；泡泡玛特报收246港元，市值为3304亿港元，年内上涨175.53%；老铺黄金报收994港元，市值为1716亿港元，年内上涨315%。

解禁潮与市场影响

业内分析认为，港股新消费股的冲高回落可能与市场预期、解禁潮将至等多重因素有关。随着“6·18”购物节的临近，一些公司已经提前预涨，存在获利回吐的压力。同时，多家新消费股龙头概念股近期也即将迎来解禁高峰期，这无疑给市场带来了一定的压力。

估值领先A股

尽管经历了回调，港股新消费股的估值依然领先于A股同行。以老铺黄金为例，其市盈率高达107.9倍，远超A股的老凤祥和菜百股份。毛戈平的市盈率也达到了65.72倍，是珀莱雅的3倍。这些公司的高估值部分源于其优异的业绩表现和对年轻消费生态的重构能力。

股权集中与估值支撑

港股新消费股的高估值逻辑支撑主要来自股权集中现象，这创造了天然的“筹码稀缺效应”。例如，老铺黄金的总股本为1.68亿股，上市前的12名股东加上3名基石投资者，合计控制了92.99%的股份。蜜雪集团的实际控制人张红超、张红甫兄弟合计持有蜜雪集团约3.08亿股，持股比例达到80%以上。毛戈平及其家族成员合计持有近90%的公司股份。

新消费生态的重构

真正支撑长期估值的是这些公司对年轻消费生态的重构能力。新消费势力多在近年成立，深受年轻群体青睐，注重情绪价值和体验经济，并通过创新营销打造出圈概念。例如，老铺黄金通过古法黄金单品出圈，打造“黄金界的爱马仕”定位。蜜雪集团则因高性价比和多个出圈营销活动备受年轻人青睐。

消费习惯变化与市场趋势

市场常以白酒、家电龙头作为消费板块估值的锚，但近年来，大众消费习惯发生了显著变化，主要表现为从品牌消费转向品质消费，从商品消费迈向服务消费。消费者对品牌选择变得更加理性，同时更加注重商品的情绪价值，悦己、社交等新消费热度攀升。

港股估值修复与A股联动

A股与H股之间的溢价率持续收敛，部分龙头企业如宁德时代在港股出现溢价，体现出港股资产被重新估值的趋势。站在当前时点，港股新消费势力已积累一定涨幅，市场也关注其表现能否传导至A股市场。新消费在港股具备示范效应，以泡泡玛特为代表的新消费板块持续走强，对A股产生较强的映射关系。

可持续性的警示

华宝证券研报显示，本轮“新消费”行情由龙头个股景气驱动扩散为贝塔行情，由潮玩、高端金饰公司扩散到港股新上市茶饮，以及A股的宠物、美护等方向。受资金流入等因素影响，“新消费”板块关注度提升，各种此前未被市场关注到的品类崭露头角。但该机构同时警示，这种扩散的可持续性尚未确定，一是这些公司的商业模式和竞争格局尚未像港股上市的奶茶/潮玩公司那样得到充分验证，二是由于短期投机资金的参与，“新消费”行情已经进入了边缘扩散阶段。